九牧王遇中年危机：6年关店1624家 存货逾8亿计提偏少涉嫌虚增利润

享有“男裤专家”美誉的九牧王(601566)（601566.SH）仍未度过“中年危机”。

作为中国知名服装品牌，九牧王品牌男裤连续18年领跑国内男裤市场，只不过，近10年来，公司一直未能突破发展瓶颈。

九牧王于2011年5月30日在A股主板上市，上市以来，营业收入一直在22亿元左右徘徊，净利润（归属于上市公司股东净利润）也在5亿元左右原地踏步。同期，公司毛利率、净利率也无明显上升迹象。

与之对应的是，九牧王关店潮起。2012年，九牧王线下店铺总数为3264家，而去年6月底为2694家，净减少570家，其中joeone店净减少657家。不考虑开店，2013年以来的不到6年间，公司累计关店1624家，超过高峰时段店铺总数一半。

面临形势，除了关店止血外，九牧王还进行产业加持，加码时尚年轻品牌FUN、间接涉足文化教育影视等。本月初，公司通过减持财通证券股权获得0.60亿元收益，亦可印证辅业反哺。

值得关注的是，九牧王存货居高不下问题依旧突出。截至去年9月末，其存货达8.26亿元，接近其流动资产四成。不仅如此，公司还涉嫌少计提跌价虚增利润。2017年，虽然其库存商品计提比例达到10%，但其库龄一年内的存货计提比例不足1%，1—2年的计提比例也未到10%，均低于同业。

上周，针对经营业绩、转型等问题向九牧王发去了采访函，截至本报截稿时止未获得回复。

上市以来营收净利止步不前

有着“裤王”美誉的九牧王未能在经营业绩方面与时俱进，反而是艰难维持。

截至目前，九牧王未发布业绩快报及预告，从其去年前三季度经营业绩看，整体较为平淡。

去年三季报披露的数据显示，其营业收入19.21亿元，增幅为7.74%，净利润为3.50%，增幅为1.86%。与上年同期增幅相比，存在明显差距。

九牧王主要从事男士商务休闲品牌服饰的设计、生产和销售，虽然有着较强竞争力，但其经营业绩并不出彩。

数据显示，2009年，其营业收入和净利润为14.04亿元、2.58亿元。在2009年至2011年的IPO闯关报告期，营业收入和净利润出现快速增长，2011年分别为22.57亿元、5.18亿元，增幅分别为34.78%、43.73%。高峰出现在2012年，其营业收入26.01亿元、净利润6.68亿元，增幅分别为15.20%、29.07%。此后，营业收入回落至22亿元左右、净利润回落至4亿元左右。

同期，公司综合毛利率在56%左右徘徊，最高57.96%，最低47.90%，净利率维持在20%左右，最高为2012年的25.70%，最低为2014年的16.95%。

上市8年来，九牧王资产规模50亿元左右沉浮，去年9月底为57.41亿元，较上市之初仅增加约10亿元。

同期，研发投入变化也很小，最高出现在2013年，为0.28亿元，2017年为0.23亿元，接近上市以来平均水平。

经营未能突破发展瓶颈，为应对市场变化，九牧王频频对线下门店进行调整。

上市以来，九牧王实施过两次募资，即IPO募资26.40亿元、发债2亿元，合计为28.40亿元。募投项目中，主要是进行营销网络建设。实际情况如何呢？

公司上市前夕的2010年底，其店铺为2710家，2012年底，达到3264家。这是其店铺数量巅峰，此后是开店与关店并存，更多的是关店。

长江商报记者初略统计发现，2013年至去年6月30日，净关店数分别为140家、179家、153家、13家、146家、64家，合计为565家（考虑部分品牌店铺合并，则为570家）。其中，作为其核心品牌店joeone店，2013年曾为3087家，去年6月底为2370家，累计净减少717家，约占其高峰数店铺总数四分之一。实际上，如果仅计算关店数，2013年以来，累计关店达到1624家（2013年、2014年为净减少数）。

毫无疑问，及时关闭亏损较严重店铺止损，对九牧王经营业绩造成了不小影响。2015年、2017年，其净利润增幅超过两位数，这两年也是其关店高峰。

一年内库存计提比例偏低

遭遇中年危机的九牧王还面临着存货居高不下的难题，其这一难题久拖未决。

九牧王的存货是从其上市首年开始大幅飙升。2010年底，其存货为4.49亿元，2011年猛增至7.22亿元，增幅为60.80%。2012年至2017年，存货数分别为6.50亿元、6.25亿元、5.93亿元、5.84亿元、7.36亿元、7.39亿元。

为了解决存货偏高问题，九牧王也曾有意识降低存货，其中，最重要的措施就是关店、消减库存。上述数据显示，2016年，公司新开门店317家、关店330家，净减少13家，当年存货增加1.52亿元，增幅为26.03%。2017年净关店146家，存货仅增加300万元。

截至去年9月末，九牧王存货余额为8.26亿元，约占当期流动资产的38.98%，再次出现较大幅度增长。公司存货周转天数为256.22天，这意味着，公司存货周转需要8个月，于服装企业而言，存在过时等跌价风险。同期，森马服饰(002563)存货周转天数为147.88天。

事实上，近几年，公司资产减值损失几乎全部是存货跌价贡献。2016年至去年前三季度，其资产减值损失为0.74亿元、0.78亿元、0.63亿元，其中，存货跌价损失为0.70亿元、0.74亿元、1.01亿元。

实际上，对存货计提方面，九牧王存在少计提从而虚增利润嫌疑。2017年，公司8.25亿元存货中，7亿元为库存商品，其计提跌价准备为0.70亿元，约为10%。同业公司森马服饰当年计提比例为16.75%。

不仅如此，九牧王存货中库龄1年以内、1—2年的库存商品分别为4.87亿元、1.29亿元，计提的跌价准备分别为459.85万元、988.70万元，计提比例分别为0.94%、7.66%。即便是3年以上的计提比例也只有88.90%。去年上半年，库龄一年内的库存商品计提比例为更低至0.64%。

跨界教育押宝多元化

一直未能突破发展瓶颈的九牧王尝试走多元化发展之路。

2017年，九牧王动作不断。当年，公司提出精工质量、个性潮流及时尚品质三大平台化变革。具体为，九牧王品牌重塑、渠道升级，高端男裤品牌进驻天津、郑州等7大市场。以FUN潮牌品牌为主，收购BEENTRILL中国大陆、香港、澳门地区商标权，在10年内开设30家GARFIELDBYFUN独立门店。此外，公司韩国设计师潮牌NASTYPALM中国大陆商标权，通过增资方式获得年轻时尚品质男装品牌ZIOZIA大中华区运营权及商标权。

今年2月19日，公司还宣布，拟出资7650万元与KitsuneFrance设立小狐狸（中国）有限公司，在大陆、香港及澳门地区开展“MaisonKitsuné”品牌及“Kitsuné”品牌服装、配饰、箱包、化妆品和香水产品经营业务。

除了在强化主业丰富产品线方面不断加码，九牧王还玩跨界。当年4月，公司宣称其全资子公司“九盛投资”与“上海慕华”签署合伙协议，拟参与设立“杭州慕华”基金，规模达10亿元，投资于文化教育及其衍生行业、新兴产业。

去年3月，公司公告称，全资子公司九牧王零售投资管理有限公司与TH教育资本签署协议，九牧王零售拟作为有限合伙人(LP)，参与认购TH教育资本一期基金(有限合伙)的份额。这表明，其跨界之举更进一步。

去年7月6日，公司还公告称，全资子公司九盛投资拟投资1000万元于中广影视认购深圳华强(000062)方特文化科技集团非公开发行股份的投资项目。

此前，公司还持股财通证券2%股权、韩都衣舍8.31%股权。目前来看，这些投资初见效益。

今年3月1日，公司公告称，今年2月以来，累计出售财通证券901.78万股，获得投资收益5985.71万元。

只是，九牧王的多元化之路能否顺利，突破主业的瓶颈能否如愿，还有待观察。

责编：ZB