债市顽强上涨透露政策宽松预期

年初以来，股强债弱的特征较为明显，但最近一周，股、债这对“欢喜冤家”似乎“言归于好”。本周前四日股指持续上涨，国债期货也一道走强。最终，全周10年期国债期货上涨0.97%，周涨幅创逾9个月最大。短期流动性充裕，为股债上涨提供了良好的资金环境，但在风险偏好上升的趋势下，债市投资者押注收益率继续下行的信心，可能还来自于对政策宽松的预期。

资金面宽松、市场利率下行的局面对股票和债券等资产均构成利好。月初以来，市场资金面持续平稳偏松，股债市场上涨具备较好的资金条件。但是，股市强势特征依旧明显，市场风险偏好总体较高。且不论资产再配置暗流涌动，债券市场可能面临分流压力，单是股市上涨对债券市场情绪的冲击也不容忽视。此外，随着央行净回笼的累计效应显现，后半周流动性宽裕程度已有所下降。

在这一背景下，债券市场却走出一轮幅度可观的上涨行情，反映出投资者做多的意愿较为坚定。盘面上看，从周三开始，股市上涨对债市走势的影响明显减轻。周四，10年期国债期货高开高走，全天上涨0.55%，涨幅创下1月17日以来最大。

债市投资者押注收益率继续下行的信心，可能还来自于对政策宽松的预期。

分析人士认为，降低实际利率水平，意味着调降政策利率将成为2019年的货币政策操作的可选项，符合货币政策松紧适度的基调，也符合“深化利率市场化改革”的要求以及“两轨并一轨”的趋势。

2019年政府工作报告提出，着力缓解企业融资难融资贵问题。2018年，部分企业尤其是小微企业、民营企业融资难的问题比较突出，宏观调控的很多工作主要围绕着先缓解融资难的问题展开。进入2019年，缓解融资贵的问题可能已被提上日程。

“降低实际利率水平”呼应了缓解企业“融资贵”的要求，表明降低实体经济融资成本将是2019年货币政策执行中主要着力点。分析人士认为，央行进一步实施定向降准基本没有悬念。而如何降低实际利率水平则将是未来货币政策操作一大看点。

当然，降息不一定以调降存贷款基准利率的形式呈现。年初以来，DR007与公开市场操作利率倒挂几成常在进一步下行的可能性。但历史上，降息的出现往往意味着债券牛市进入尾盘，后续经济和金融数据的回升会逐渐逆转债券牛市预期。在当前收益率水平上，已不能期待债市收益率出现太大幅度的下行。