银行股大行情的历史梳理：美好时光还会重现？

银行大幅超额收益的源泉：经济预期的拐点，或者流动性预期的拐点。我们系统回顾了银行14年的表现，历史上银行股几次显著超越大盘在2006年底、2009年中、2012年底、2014年底，季度分别取得超额收益34%、19%、17%、16%。1、经济预期的拐点。2006年底经济增长从高速扩张向稳定高增期转换，2009年经济从危机中触底回升进入复苏期，2012年底货币政策持续宽松、12年4季度预计经济将企稳，政府换届；2、流动性拐点：2014年底流动性宽松，多次降准降息，政府鼓励资本市场大发展。

银行基本面的驱动因素：资产质量或者信贷高增。银行股每个阶段最核心的驱动因素不同：资产质量是最核心的驱动因子；另在间接融资为主导的金融体系、投资驱动型经济模式下，银行信贷高增也是驱动业绩高增的重要推动力。这几次的总体背景都是宽松的货币政策。个股选择的偏好以中小银行为主。经济向好时，中小银行(尤其股份行)机制灵活，具高成长属性，而这高成长属性也是伴随着很多创新套利行为进行规模的扩张。

资本市场的流动性拐点，推动银行股的明显补涨行情。1、银行股之前估值包含的对经济和流动性悲观预期。详见我们年度策略《银行2019年策略：“弱周期”or“强周期”》。近期对流动性和经济触底的拐点，市场出现了分化，如果有一种拐点发生，银行股都会大幅补涨行情。2、我们的判断：经济底拐点比较难，流动性拐点是有可能的。和前几次比，这次地产和地方政府平台融资没有放开，经济转型是比较漫长的；同时市场偏好下降快、政策鼓励发展资本市场，资本市场有可能出现流动性拐点，银行会明显补涨行情，类似2014年银行股3-4季度的行情。

投资建议：个股推荐——优质银行做配置+预期悲观的小银行做弹性。1、优质银行仍然可以做配置。如果经济没有企稳，优质银行的基本面还是最扎实的；未来政策鼓励机构投资者入市，包括海外资金、国内养老社保资金等，工行、建行、农行、招行和宁波银行(行情002142,诊股)等仍会是配置重点，会带来稳健、持续收益。2、市场风险偏好下降，流动性拐点如果发生，中小银行短期弹性大。建议从两个角度选股：一是资本市场活跃、金融监管回归中性带来金融环境预期变化，我们看好兴业和南京的弹性；二是次新股中估值便宜，市场活跃度高的，建议关注江苏银行(行情600919,诊股)、长沙银行(行情601577,诊股)；农商行中关注吴江、常熟。

风险提示：宏观经济下行超预期；政策变化超预期。