拓邦转债申购价值分析：一体两翼 智能控制提供商

基本结论

事件：3月4日晚，深圳拓邦股份(行情002139,诊股)有限公司发布公告，将于2019年3月7日发行5.73亿元可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：

债底为91.19元，YTM为3.59%。拓邦转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.5%、第四年2.0%、第五年2.5%、第六年3.0%。到期赎回价格为票面面值的116%，按照中债6年期AA企业债到期收益率5.23%作为贴现率估算，债底价值为91.19元，纯债对应的YTM为3.59%，债底保护性较强。

平价为100.35元，下修条款的触发较为严格。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为5.64元/股，拓邦股份3月4日的收盘价为5.66元，对应转债平价为100.35元。拓邦转债的下修条款为：15/30,80%，有条件赎回条款为：15/30,130%，有条件回售条款：30,70%，下修条款的触发较为严格。

预计拓邦转债上市首日价格在106~108元之间。按3月4日拓邦股份的收盘价测算，参照平价可比标的、规模可比标的且考虑到拓邦转债债底较高，正股基本面不错，我们预计上市首日的转股溢价率在7%~9%之间，则对应的上市首日价格在107~109元区间。

预计网上中签率在0.13%左右。假设配售比例为30%，那么可供网上投资者申购的金额为4亿元。若网上参与户数为30万户，平均单户申购金额按打满计算，为100万元。那么网上中签率约为0.13%左右。

考虑到拓邦转债债底保护性较高，正股基本面不错，当下转债市场打新情绪高涨，建议投资者积极参与申购。

风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

一、拓邦转债基本要素分析

3月4日晚，深圳拓邦股份有限公司(以下简称“拓邦股份”)发布公告，将于2019年3月7日发行5.73亿元可转债，本次募集资金将用于拓邦华东地区运营中心项目，以下我们对拓邦转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。

债底为91.19元，YTM为3.59%。拓邦转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.5%、第四年2.0%、第五年2.5%、第六年3.0%。到期赎回价格为票面面值的116%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/3/4)5.23%作为贴现率估算，债底价值为91.19元，纯债对应的YTM为3.59%，债底保护性较强，主要源于较高的到期赎回价格。

平价为100.35元，下修条款的触发较为严格。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为5.64元/股，拓邦股份(002139.SZ)3月4日的收盘价为5.66元，对应转债平价为100.35元。拓邦转债的下修条款为：15/30,80%，有条件赎回条款为：15/30,130%，有条件回售条款：30,70%，下修条款的触发较为严格。

总股本稀释率为9.97%。若按拓邦股份(002139.SZ)初始转股价5.64元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为9.97%和12.96%，稀释程度一般，摊薄压力可控。

二、投资申购建议

预计拓邦转债上市首日价格在106~108元之间。按3月4日拓邦股份的收盘价测算，当下拓邦转债的平价为100.35元。参照平价可比标的有东音转债和维格转债，平价分别为101.40元和101.60元，对应的转股溢价率分别为6.64%和4.48%。参照规模可比标的有德尔转债，发行规模为5.65亿元，其转股溢价率为1.42%。考虑到拓邦转债债底较高，正股基本面不错，且近期转债打新市场情绪高涨，我们预计上市首日的转股溢价率在7%~9%之间，则对应的上市首日价格在107~109元区间。

预计配售比例在30%左右。武永强先生直接持有拓邦股份23.26%的股份，系公司的控股股东和实际控制人。除武永强先生外，公司目前无持股5%以上的股东。截至目前没有股东承诺配售，预计配售比例大概在30%左右。那么留给市场的申购规模为4亿元。

最近打新市场高涨，我们在上周的新券点评中，对中签率的测算有所高估，究其原因，主要是在单户申购金额的估计上过于保守，我们在测算时，假设网下按照申购上限的50%打新，而对于现在的市场情况，此比例显然有所低估。基于此，我们对上周发行的7只转债的中签率情况做了一个梳理，可以看到7只公布中签结果的转债，网下虽然不是打满，但打新程度均在70%以上，且打新程度似乎和发行规模成反比。

预计网上中签率在0.13%左右。基于前述关于中签率测算的反思和思考，在拓邦转债中签率的测算上。假设配售比例为30%，那么可供网上投资者申购的金额为4亿元。若网上参与户数为30万户，平均单户申购金额按打满计算，为100万元。那么网上中签率约为0.13%左右。

考虑到拓邦转债债底保护性较高，正股基本面不错，当下转债市场打新情绪高涨，建议投资者积极参与申购。

[1] 打新程度=平均单户申购金额/网下申购上限

三、正股基本面分析

深圳拓邦股份有限公司是以智能控制技术为核心，不断拓展其应用领域的智能控制方案提供商。现有主营业务呈现“一体两翼”形态，“一体”为智能控制器的研发、生产和销售，“两翼”为高效电机和锂电池的研发、生产和销售。

智能控制器业务方面，公司拥有一支实力雄厚的研产销团队，具备较高水平的研发与设计能力，拥有大量智能控制器领域的核心技术专利与知识产权。形成了全球化区域布局，积累了大量优质客户。

高效电机及锂电池业务方面，其与公司核心主营业务——智能控制器具有较好的产品和客户协同性。高效电机业务主要产品为高效无刷直流电机；锂电池业务主要产品为小动力电池。

截至2018H1，公司营业收入为15.42亿元，同比增加28.18%。其中智能控制器类收入12.51亿元，占比81.13%；高效电机及控制收入1.30亿元，占比8.43%；锂电池类收入1.01亿元，占比6.55%；其他主营业务收入0.60亿元，占比3.89%。公司收入贡献主要来源于智能控制器类。

销售毛利率有下降趋势，略低于行业平均水平。近五年公司销售毛利率并无较大幅度波动，基本维持在20%左右。截至2018Q3，公司销售毛利率为19.23%，较2017年下降了4.24%。与行业相比，公司的销售毛利率低于行业平均水平。

营业收入稳定增长，净利润增速放缓。近五年，公司营业收入稳定增长。截至2018Q3，公司营业收入25.48亿元，同比增长28.95%。2015-2018Q3营业收入同比增速均维持在25%以上，其中2017年增速达顶峰，为46.85%。

净利润方面，从2013年的0.39亿元增长到2017年的2.25亿元，年均复合增长率达到 15.38%。截至2018Q3，公司净利润为2.07亿元，同比增长11.29%，增速有所放缓。

财务压力较小，偿债保障能力略显不足。近五年，公司财务费用相对较小，2015年、2016年和2018Q3财务费用分别为-1,880万元、-2,255万元和-2,093万元。2017年财务费用为4,034万元，较高的原因是受美元汇率影响，汇兑损失较2016年度增加所致。

近年公司流动比率略低于2,2018年仍有减小的趋势，公司偿债保障能力略显不足，需稍加关注。

四、风险提示

股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。