转债名声大噪 无奈性价比下降

上证综指临近3000点关口，A股牛市呼声渐起，作为分享股市上涨红利的“利器”，转债行情愈发火热。27日，转债市场成交接近百亿元，明星个券——特发转债涨逾15%，再度点燃部分投资者的追涨热情。

“转债大涨之后，还能买吗？”机构人士分析称，尽管转债整体有望随A股继续上涨，但短期连续大涨过后，防御性已有所减弱，性价比降低，未来追涨更考验择券能力。

明星券受追捧

2019年以来，转债成为大类资产中表现最好的品种之一。2月20日至25日，中证转债指数走出四连阳，26日进一步攀升至322.91点，不到一周时间就上涨了将近6%，并创下2016年1月4日以来的新高。领涨品种特发转债同步收获四连阳，尽管26日该券一度回调26.34%，但27日再度大涨15.02%，最近六日的累计涨幅达41.35%。截至27日收盘，特发转债报191.06元，较上年末上涨88.07%，26日一度触及229.98元的高点，较2018年底的上市开盘价102.8元翻倍。

如果说年初转债的上涨，受益于股债“双牛”，那么最近这一周，转债跟涨正股的意味则要更浓一些。近期市场风险偏好改善，大类资产演绎股强债弱的格局，2月22日、25日，上证综指接连大涨1.91%、5.60%，于27日最高触及2997.49点，离3000点关口仅一步之遥。

特发转债之所以成为领涨明星，明显受益于正股特发信息(行情000070,诊股)接连涨停。2月21日至25日，特发信息连续三日涨停，同期特发转债涨幅分别上涨了8.26%、12.88%、36.25%。

与特发转债同样有着“明星效应”的，还有东财转债等个券。2月21日至25日，东方财富(行情300059,诊股)分别上涨6.02%、9.98%、10.02%，东财转债对应分别大涨3.72%、12.02%、20%，较充分地分享了正股上涨的红利。

大涨后性价比下降

伴随转债上涨行情深入演绎，转债市场的成交量大幅上升。从中证转债指数看，2月12日至21日，市场日成交额位于30亿元-40亿元之间，已回到2018年年初时的水平，22日成交额急升至58.59亿元，25日至27日的单日成交额更达到百亿元左右，表明资金正加速流入。

但连续大涨之后，转债还能追涨吗？市场人士指出，今年以来，转债市场的强势表现主要有两点驱动因素，一是经历此前一年的下跌后，转债估值处于相对低位，市场内生结构的边际改善吸引了增量资金的进入；二是年初以来，市场风险偏好明显提升，股市走强，价格较高、股性较强的转债跟随正股同步走高。

机构认为，短期而言，A股反弹大概率将会持续，转债市场也有望继续受益。但从资产类别的角度来看，经过连续大涨后，转债的相对性价比已下降。

“历经年初以来的持续上涨，转债防御性有所减弱、弹性增强；同时，当前股票风险溢价依旧处于高位，权益类资产的性价比依然凸显。”长江证券(行情000783,诊股)研究所总经理助理、首席宏观债券研究员赵伟说。

中信证券(行情600030,诊股)固收首席分析师明明表示，当前转债市场的性价比已经弱于正股，其吸引力与相对效率不及直接投资正股，且转债至关重要的安全性已经弱化，此时的转债市场已逐步走向尴尬的位置。

华创证券分析师王文欢进一步指出，转债平均价格已从年初的98元左右上涨至111.5元，价格不低，且转债平均转股溢价率明显压缩，不少转债的转股溢价率转负，转债的波动将加大。目前继续介入转债的性价比有所下降，后期主要看股市如何演绎。

考验择券能力

展望后市，机构人士普遍认为，决定转债走势的关键仍在正股。从基本面来看，随着稳增长政策持续发力，信用修复趋势延续，市场对A股有望走出新一轮牛市的预期有所升温，转债作为类权益资产依然具备长期配置价值。但与此同时，在转债上涨、估值提升的背景下，投资难度不断加大，未来将更加考验投资者的持券能力。

“经过近两个月的反弹，转债市场已出现了许多高价个券，债底保护已逐渐削弱。如今转债的价值更多要靠正股价值来支撑。当前对于传统债券投资者而言，通过转债市场博取权益市场收益显得尤为重要。”东北证券(行情000686,诊股)固收首席分析师李勇说。

“转债整体操作难度将有所加大，追涨的性价比渐小，继续上涨可以开始考虑兑现部分获利，尤其是绝对回报投资者，同时继续关注主题轮动和新券机会。”华泰证券(行情601688,诊股)固收研究张继强团队表示。

赵伟认为，对股票投资者而言，转债的吸引力有所下降，但积极参与新券申购或可获得较为可观的收益；对于债券投资者而言，转债仍是分享股市上涨红利的重要工具，可优先关注低溢价率、股性较强的优质个券，对绝对价格的要求可适当放松。

王文欢进一步指出，分不同投资者类型来看，对于此前一直有仓位的投资者，由于已积累较大的涨幅，即使短期波动加大也不必慌；对于近期追涨的投资者，若市场出现较大幅度回调，持仓可能会面临亏损的风险，可适当降低仓位，增加安全边际；对于准备建仓的投资者，当前时点略显尴尬，可以等待回调机会或者挖掘一些具有长期机会的个券。

“中长期来看，转债市场仍存在较大空间，但由于短期涨幅过大，未来可能会有所分化，需关注板块轮动机会和挖掘一些性价比较高的个券机会，包括待发新券的机会。”王文欢说。