资金面未见收紧迹象 债券牛市仍在途中

1月社融数据的超预期回升，引发市场对债券牛市已近尾声的担忧。对此，广发基金债券投资部副总经理高翔近日接受采访时表示，债券整体仍处于牛市氛围中，资金面也未见到明显收紧迹象。未来长债的波动幅度可能加大，中短端债券具有较好的配置价值。

债券牛市仍在途中

社融影响有限

近期公布的1月社会融资规模增量为4.64万亿元，预期3.3亿元，前值15898亿元。社融数据的好转，引发市场对于债券牛市尾声的担忧。

在高翔看来，影响债券市场的运行因素，并非只有融资等单方面数据，而是反映整个经济的多项数据——除了社会融资数据，还包括投资、进出口、企业盈利、消费等多类宏观数据。如果多方面数据均逐步确认，才可从大周期上判断债券牛市接近尾声。他表示，投资在我国经济中起至关重要的作用，融资数据表现好预示投资可能逐步企稳，是经济走强的前提，但融资数据好转的持续性、融资数据结构以及传导经济的效果，仍有待观察。

“虽然1月社融数据大幅超出市场预期，但债券市场并未出现大幅波动，整体仍处于牛市氛围中，资金面也未见到明显收紧迹象。也就是说，从2018年初开始的债券牛市还没有到最后的阶段。”高翔称，目前经济数据并未出现明显改善。融资数据向好，债券市场的反应不大，这表明参与方未达成共识，市场仍然处于震荡之中。

对于债券牛市的持续时间，高翔认为，投资者可以观察资金面边际变化。“这一轮债券牛市的核心原因是经济出现下行压力，在稳增长基调下，央行采取稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕，力求以较为宽松的资金面推动社会信用扩张以及企业投资和盈利水平的回升。目前，政策的效果开始逐步显现，如1月份融资数据大幅反弹，但接下来经济走向仍需要更多的宏观数据进行验证。如果融资数据反弹能够持续，宏观经济数据逐步企稳回升，货币资金面可能就会逐步发生边际变化。”

收益和稳定性兼具

中短债基金配置价值凸显

基于债市仍处于牛市氛围中，债券型基金依然是低风险偏好投资者资产配置的主要品种。Wind统计显示，截至2月19日，基金行业共成立11只中短债基金，合计募集规模152.82亿元。近期，由高翔担任拟任基金经理的广发景兴中短债也正在发行。

对于中短债基金的红火，高翔认为，相较于其他类型债券基金，中短债基金有其独特优势，是收益性和稳定性结合最好的产品，能够适应市场“全天候”变化。当债券处于牛市时，中短债基金尽管相对收益略显不足，但绝对收益水平亦可观，并且波动小，客户盈利体验较好；而在债券熊市中，由于中短债基金久期较短，可以大幅降低利率风险，基金净值回撤较小，依然能够保持正收益。

Wind统计显示，从2008年到2018年的11年，债券市场牛熊起落，中短债基金连续保持正收益，是除货币基金之外唯一保持正收益的品种。高翔介绍，在经济周期不同阶段，中短债基金适合不同的配置方案。在经济复苏及繁荣阶段，货币政策偏紧，适合采取类货币基金短久期操作，控制净值回撤幅度；在经济减速阶段，货币政策偏宽松，可适当加长久期，并通过适度杠杆增加套息收益。

据高翔介绍，广发景兴中短债基金的投资目标是获取绝对收益，力争超越基准的同时保持净值的平稳性。因此，产品控制的核心风险是信用风险，主要通过选择高等级的持仓品种，防范信用事件。除了信用风险，产品还密切关注市场风险，在市场可能出现较大幅度调整时，提前做好风险防范。

高翔认为，前瞻性把握中长期市场周期变化，对于债券基金管理人来说至关重要。“与股票市场的集合竞价交易不同，债券市场以询价交易为主，流动性相对更弱。一旦中长期趋势判断出现明显偏差，基金经理再进行组合调整会比较困难。因此，基金经理不仅要关注短期因素对市场波动的影响，更要密切关注中长期周期的变化趋势。”

值得一提的是，在十多年的投资生涯中，高翔展现出对中长期市场波动较强的把握能力。2013年和2016年，他敏锐地预判到市场可能会出现趋势性拐点，提前开始防御，采用短久期策略管理组合。2013年6月和2016年10月，债市出现快速大幅回调，得益于他的提前预判并做好了应对，彼时市场的调整对组合的影响被降至最低。