坏公司的教科书

保变电气最近10年总计为上市公司股东亏损了近60亿元人民币。2018年末归属于上市公司股东的账面资产为7.79亿元左右（2018年9月末保变电气归属于上市公司权益14.01亿元，四季度预亏6.22亿元，故2018年末权益应仅剩7.79亿元）。如果要把这家公司全部买下来，您愿意出多少钱呢？您可能会说：“想什么呢？这种公司不停地让股东流血，我怎么会花一分钱呢？”

让我们再看一下这家公司更多的数据（见附表）。

由附表我们可以读出更多信息：1.保变电气2012/2013/2018年亏了很多钱。2.扣除非经常性损益后净利润在过去10年中有7年是亏损的，说明保变电气是一家经营糟糕的公司，缺少持续盈利的基因。3.过去10年获得18.98亿元的一次性收益，这可能是为了保住上市公司的资格，但这种资格对真正的投资毫无意义。4.保变电气依靠大量的银行借债支撑。5.截至2018年9月末，保变电气归属于上市公司权益14.01亿元（估计2018年末仅剩下7.79亿元左右），但营运资产是-9.98亿元，属于掉在地上格雷厄姆都不愿意捡起来的烟蒂。

从已经了解的财务信息看，这是一家没有未来的公司。对于不断流血的肢体而言，最明智的做法就是马上止血。笔者认为，立即清算公司是这家公司股东最聪明的选择。但36亿元的存货和应收款需要减值，固定资产和无形资产也很难在清算时剩下多少钱，股东需要做好颗粒无收的打算。

之所以花宝贵的时间分析一家没有投资价值的公司，是因为这家公司对投资者而言，还有一个意义——那就是“坏公司的教科书”。我们只有知道坏公司长得是什么样，才能够在风雨兼程中坚守住那些好公司。

众所周知，一个整体没有价值的公司无论拆成多少份还是没有价值的。保变电气被拆分了18.42亿份，每份的价格在过去10年以3元-20元之间被投资者交易着。人们似乎并不在意这家公司的巨额亏损，也不在乎立即清算时会所剩无几。被拆成了18.42亿份的总市值竟然高达55亿-368亿元。真真让人不可思议！

沃伦·巴菲特告诉我们：“股票短期是投票器，长期是称重机。”这里面的潜台词是——“资本市场的人们短期常常是非理性的，但长期一定是理性的！”而支撑价值投资者获利的基础并不是去赌自己的理性而是大众最终理性。这家公司2009年末在A股交易的总市值高达368.85亿元，2019年最新市值72亿元左右。市值缩水80%不光光让股东亏损累累，更让我们看到了艾萨克· 牛顿爵士的万有引力终将会发挥作用。笔者认为这家公司的股东唯一需要做的就是离开这家企业，投资者需要做的是要回避这样的公司，要时刻记住一句话——“解决麻烦的最佳方案就是避免麻烦。”