1月社融大增4.6万亿创新高 机构料社融拐点已至

2月15日15:00，中国央行公布1月金融数据显示，1月新增人民币贷款和社融规模增量双双超预期。其中新增人民币贷款32300亿元，创单月历史新高；社融规模增量46400亿元，创历史新高。而去年12月为1.59万亿元，2018年同期社融规模3.08万亿元；1月，M2货币供应同比增长8.4%，预期为8.2%。

最新公布的社融数据显示，1月社会融资规模增量为4.64万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加3.57万亿元，同比多增8818亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加343亿元，同比多增77亿元；企业债券净融资4990亿元，同比多3768亿元；地方政府专项债券净融资1088亿元，同比多1088亿元；非金融企业境内股票融资293亿元，同比少207亿元。

多家机构表示，社融拐点已至。天风证券首席银行业分析师廖志明近期就判断，社融增速拐点已来，并预计，1月企业债券发行较多，地方专项债净融资额较大，这将带动社融反弹。其他项下，ABS发行较少，且1月为年初，贷款核销一般较少。

早前，尽管政策鼓励银行加大信贷投放力度，但在强监管下，表外融资大幅萎缩的态势难以改善，社融增速始终低于预期。此前，上海市人民政府参事、央行调统司原司长盛松成就对第一财经记者表示，从社会融资规模指标看，虽然人民币贷款同比多增，但难以抵补表外融资的萎缩。例如，去年1~9月，委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票对社融的贡献率均为负，三项合起来将社融增速拉低了1.7个百分点，而去前同期这三项拉动社会融资规模增长1.8%。

第一财经记者对比数据后发现，此次的情况已经有所改善，尤其是关键的三项数据——委托贷款减少699亿元，同比少减10亿元；信托贷款增加345亿元，同比少增52亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3786亿元，同比多增2349亿元。相比之下，去年12月上述三项数据分别为：委托贷款同比减2241亿元（或与12月资管计划等的委托贷款到期较多有关），信托贷款同比减509亿元，未贴现银承1023亿元；表外融资合计下降1727亿元，降幅较11月的-1904亿元进一步趋缓。

票据的放量增长也是此次的焦点。其实，自2018年4月末以来，票据融资规模持续大增，此前就有机构预计2019年1月末将高达6.48万亿元，突破前期高点，较去年4月末增加2.65万亿元。

廖志明也表示，2018年年中以来，票据融资规模大增，论其原因，主要包括，存款压力之下，银行引导企业转向票据融资；经济下行之下，信贷额度充裕而企业有效信贷需求不旺盛，银行加大票据融资力度；小微企业贷款“两增两控”考核之下，部分银行倾向于利用票据融资来达成考核要求；央行增加再贴现额度，引导银行加大民企及小微票据贴现力度；金融科技及产业链金融的发展等。

“票据融资大增，新一轮信用宽松周期已开启，”廖志明表示，“以史为鉴，宽信用周期的开端往往是票据融资大增。我们认为，2018年5月以来票据融资规模大增，象征着新一轮宽信用周期的开启。从过往15年来看，票据融资占比领先于社融增速，票据融资领先名义GDP增速1~2年。2018三季度开始政策转向宽松，随着政策逐步发挥效果，我们预计社融增速2019年1月迎来拐点，名义GDP增速或年中企稳。”

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对第一财经记者表示，在社会融资规模层面，2018年非标融资水平较2017年出现明显下滑，资管新规与债务监管起到了切实效果。直接融资较去年增加2万亿元，考虑到近期政策层面直接指出要提高直接融资比重，目前直接融资在社融中占比不足20%，预计2019年直接融资的结构将得到有效改善，对社融的支撑力度也进一步增强。

章俊也表示，经过去年8~9月的高增长之后，专项债的发行量临近限额，财政进一步积极的动能有限，去年12月专项债出现由负转正至362亿元，发行暂未回暖，对社融形成拖累。但是，根据中央经济工作会议的精神，2019年财政政策要加力提效，后期专项债的发行可能出现改善。

野村中国首席经济学家陆挺对第一财经记者表示，如果今年财政支出不对GDP增速造成拖累，那么预计财政赤字率需要达到8%，“当然实际财政赤字率预计为3%（2018年为2.6%），因此要弥补这5%的缺口，则需要依靠大量发行地方政府专项债、政策性银行融资等。”

此前盛松成也对记者提及，尽管由于国内外各方面原因，包括前期强监管、降杠杆、大幅收缩影子银行等，本轮调控的时滞会比以往长，但不必过于悲观，随着积极的财政政策、松紧适度的货币政策及其他各项政策措施的落实，市场信心逐步恢复，我国经济二季度有望企稳。