地方债火爆促使发行利率下调 机构：有助于债市回归平衡

春节前两周，地方债话题热度不减，4179.66亿元地方债已密集提前发行。

在无风险利率快速下行，资产荒愈演愈烈，以及地方债利率与国债利率之间稳定的40BP定价差等因素影响之下，地方债成为众多投资者竞相追逐的对象。

申万宏源分析师孟祥娟认为，地方债的发行利率规定为不低于同期限国债收益率40bp，较国债和政策性金融债具有一定优势。同时，地方债还具有信用风险低、地方债一般可形成存款且免税、占用风险权重较低等优势，对于银行等主要持有者具有较高的吸引力。

从中标利率来看，1月21日起一周内，地方债的认购倍数大多超过40倍。比如，1月25日结束招标的福建省5年、7年和10年期一般地方债中标利率分别为3.33%、3.47%和3.50%，均较投标区间下限上浮40BP，投标倍数为53.1倍、53.09倍和53.06倍。同日，河北省发行的两期地方债认购倍数也都超过50倍，7年期和10年期地方专项债中标利率分别为3.47%和3.51%。相比之下，2018年第一季度地方债平均认购倍数仅为1.27倍。

转折点发生在1月29日，有消息称，地方债投标区间下限，将调整为25-40BP，即最低可在基准基础上浮25个BP。当日开始招标发行的湖北省5年期和10年期一般债券等多个地方债中标利率均较下限上浮25个BP，利率分别为3.19%和3.38%。这一变化也基本印证了此前的调整消息。

各地地方债发行利率

在此之后，深圳、江苏、海南、内蒙古、广西、北京、浙江、广东等地发行的地方债中标利率均已按照“新政”执行，较之前均有所下降。比如，5年期利率由3.33%左右降至3.19%，10年期利率由3.5%左右降至3.38%。

对于地方债发行利率下调，中信建投黄文涛、李广认为，此举有利于降低地方政府后续偿债压力，预计后续各省地方债发行利率重回分化状态，但参照25BP作为发行上限的省份或占多数。同时，发行利率下调，地方债价格优势削弱，有助于债市回归平衡。虽然地方债发行火爆，但近期国债和国开债收益率却持续上行，地方债挤出效应已有所体现。

华创证券周冠男则认为，投标区间下调，对流动性而言，无近忧，未来仍看央行货币政策的“对冲”。对银行配置而言，近期地方债发行的火爆局面反映了银行配置需求仍然旺盛。2019年地方债供给再次明显提升，预计仍将显著带动商业银行“债券投资”，大概率仍然不会明显挤占机构对其他券种的配置。

2018年12月29日，全国人大常委会正式授权国务院提前下达2019年地方政府新增债务限额合计1.39万亿元(其中，一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元)，分别相当于2018年全年限额的70%和60%。在发行时间上，今天地方债工作较往年大幅提前。

那么，提前发行地方债对于社融又有多大影响？

国盛证券分析师刘郁认为，1月提前发行的地方债中纳入新增社融的部分并不多。同时，考虑到2018年1月的新增社融高达3.1万亿元，社融同比基数较高。因而，预计1月提前发行的专项债不足以支撑起1月的社融同比增速。不过2-3月提前下发的新增专项债的剩余额度中仍有6688.3亿元待发，预计届时专项债发行可能会助力社融增速企稳。