建信基金李菁：债牛行情有望延续

整体来看，2019年债市有望延续牛市行情。在政策与市场对冲发力的过程中，长久期利率债或出现震荡。看好优质信用债，并等待中等资质债券的估值重塑机会。

宏观环境利好债市

债牛行情有望延续

预计2019年宏观环境呈现“经济下行、通胀可控、政策对冲”组合，基本面和流动性仍是2019年影响债市行情的决定性因素。

从基本面角度看，预计宏观经济延续下行压力，在经济转型升级的过程中，名义GDP增速可能再下台阶。具体来看，进出口方面，预计贸易摩擦将阶段性缓和，下行压力相对可控。投资方面，地产投资受到此前高基数效应叠加后期棚改目标下调、土地购置下降等多重因素的拖累，预计增速下行压力较大。房地产政策是2019年政策的核心变量之一，预期地产政策或大概率松动。基建投资仍是经济稳增长政策的主要抓手，2019年地方政府专项债额度的大幅增加及发行进度的大幅提前，均有利于及时托底经济。预计在地方政府专项债逐步投入使用后，基建投资增速会企稳回升。制造业投资方面，预计增速不会出现明显回落。尽管有贸易摩擦、国内需求下行等不利因素，但企业融资尤其是民企融资环境已有所好转，这体现在广谱利率开始下行、货币政策传导机制下贷款加权利率可能有所下行，叠加减税等政策，对制造业投资能起到积极的作用。消费方面，地产下游消费面临较大压力，汽车消费边际可能企稳，可选消费周期回落压力较大，预计2019年增速与2018年下半年基本持平。

从通胀角度看，2019年的通胀压力基本可控，预计年度通胀中枢可能上涨至2.5%左右，全年前高后低。猪价将是2019年CPI的主要影响因素，猪瘟导致的禁运将影响母猪存栏和生猪的补库，对于2019年生猪出栏影响较大。预计2019年二季度末开始，猪价反弹可能带动食品项反弹，进而对CPI产生压力。目前油价整体对于通胀的影响有所缓解，边际对冲猪价反弹对CPI的影响。PPI预计保持下行态势，中枢大概回落至1.5%左右的水平。2019年供给侧改革压力将有所缓解，而需求受地产和出口影响较大，需求下行叠加“去产能”政策有所弱化，工业品价格在供需压力下仍面临下行压力。

从政策角度看，预计2019年的宏观调控政策会更加注重处理好“稳增长与去杠杆、强监管”的关系，将会适当对冲经济下行压力，主要体现在积极的财政政策和稳健的货币政策上。财政政策方面，预计通过扩大地方政府专项债规模和适度提高财政赤字率来为基础设施建设提供资金来源，进一步增强经济托底、补短板等重要作用。货币政策方面，中央经济工作会议定调“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”，预计流动性仍将维持中性偏宽松的格局，工作重点在于货币政策传导机制的疏导。在“稳增长”和“宽信用”的背景下，降准降息等宽松货币政策仍然可期。此外，随着美国经济逐渐放缓、美联储加息周期接近尾声，海外因素对国内货币政策的掣肘也将有所缓和，货币政策空间也将被打开。但政策对经济难有立竿见影的拉动效果，且通胀中枢抬升空间有限，因此宽松的货币环境依旧存在，债牛行情有望延续。

精选信用债构建投资组合

信用债方面，由于宏观政策强化逆周期调节，地方债发行规模显著增加，城投企业融资环境可能得到改善，城投债具备投资价值。跨年之后，资金成本大概率维持低位，信用债套息空间依然存在，具备杠杆价值。未来随着宽信用效果逐步显现，信用利差可能压缩，中等资质债券有修复性机会。

反映到投资层面，未来获得超额收益的难度将进一步增加。在顺势而为的同时，将会保持逆向思维。在市场预期一致的情况下，建信基金固定收益团队将密切关注可能引发市场转向的因素，例如2019年大量信用债将到期、企业资金链断裂概率依然存在；宽信用的效果有待继续观察，评级利差持续分化的现象短时难以修复。在无风险收益率中枢下行的环境下，信用债投资中的择券和定价能力将成为未来投资的核心。

建信基金固定收益团队多年以来精耕细作，打造出卓越的投研队伍和强大的信用评级体系，整体投资实力强劲。在市场环境不断变化的情况下，建信基金固定收益团队将通过不断完善内部风险控制体系，持续提升投资研究专业化水平，力求为投资者获取稳健回报。

作者系建信基金固定收益投资部总经理