上市公司“避雷”指南 雏鹰农牧“爆雷”债务违约已现端倪

继商誉减值爆雷之后，上市公司债务违约或成为又一重要“雷区”。最近，曾“以肉偿债”引发市场关注的雏鹰农牧，在化解债务危机的进程中并没有让投资者看到太多积极的方向。但是“肉偿”债务背后，暴露可雏鹰农牧资金流动性危机。2018年三季度末，雏鹰农牧尚有超60亿元负债，加上明年3笔中长期债券将到集中兑付期，近百亿巨额债务的压力压在这家养猪企业身上。而2019年上市公司整体债务水平对经营发展的影响也不容小觑。分析认为，为了规避债务违约的风险，投资者应该回避债券评级低、资金链吃紧的公司。

雏鹰农牧“爆雷” 债务违约已现端倪

据统计，有27家公司发行的64只低评级、高危债违约风险较高，涉及金额440亿元。27家公司包括10家上市公司，除永泰能源(600157)、康得新(002450)之外，还有银亿股份(000981)（000981.SZ）、华业资本(600240)（600240.SH）、北讯集团（002359.SZ）、雏鹰农牧（002477.SZ）、宏图高科(600122)（600122.SH）、ST中安（600654.SH）、*ST柳化（600423.SH）和印纪传媒(002143)（002143.SZ）。此10家上市公司发行的低评级高危债共计21只，涉及资金约170亿元。

曾“以肉偿债”引发市场关注的雏鹰农牧，在化解债务危机的进程中并没有让投资者看到太多积极的方向。据联合资信最新的公告显示，近日召开的持有人会议未达到会议生效条件，未能形成有效决议。

进入2019年，债市“惊雷”将白马股康得新炸的外焦里嫩后，投资者纷纷担心债务违约风险会压垮更多公司。据统计显示，在10家上市公司发布的垃圾债券中，雏鹰农牧涉及资金23亿元。如若加上其他即将到期债务，雏鹰农牧在2019年的债务压力恐比2018年更为沉重。

更为迫在眉睫的，除已经违约的5亿元短期债、18雏鹰农牧SCP002债券10亿元外，公司此前发行的14雏鹰债、16雏鹰债01和16雏鹰债02，合计20.38亿元，分别将在2019年3月9日、5月6日和6月26日到期。

值得注意的是，雏鹰农牧在去年前三季度便已亏损8.7亿元，而近日4名高管同时提交辞职报告。公司董事长更是在近期向申万宏源(000166)、中信建投质押4.82亿股，用于个人融资。而从雏鹰农牧三季度期末存货价值16.1亿元来看，还远远不够。

此前联合评级称，考虑到雏鹰农牧目前部分土地和房产被司法冻结、资金链紧张局面进一步加剧、短期偿债压力很大、控股股东所持股份被司法冻结以及未来公司面临支付相关违约金、滞纳金和罚息等不利因素，综上，联合评级下调公司主体信用等级为“A”，评级展望为“负面”。

1.9万亿债券将进入回售期

据Wind统计，2018年共165只债券发生违约，违约金额达1506.84亿元，其中发行主体为民企的债券违约126只，违约金额达1136.19亿元，占2018年全年债券违约规模的75%。大规模债券违约不仅给市场遗留下债券处置难题，也使得市场对民企更为“谨慎”。

而2019年上市公司整体债务水平对经营发展的影响也不容小觑。根据中金公司的测算，2019年全部非金融类信用债总到期量将超过6万亿，相比2018年5.34万亿元的总到期量增加10％~15％左右。从付息金额来看，2019年内信用债实际付息金额相比2017年、2018年还会更高，另外还有约1.9万亿债券将进入回售期。

光大证券(601788)债券分析师张旭、刘琛指出，2018年以来金融严监管叠加政府债务严监管，对企业的经营和融资造成了一定的影响。部分企业大量融资，负债扩张较为激进，然而该模式在监管趋严的背景下无法复制。债务到期时外部环境的变化使得企业资金周转困难，2018年债券集中违约的现象较为严重。

规避低评级债券、资金链吃紧公司

上市公司发债到期不能兑付本息，就构成违约，这里面第一种情况就是公司运行出问题，导致现金流短缺。第二种是公司继续发债，以新还旧，比如进入2019年以来，保利、世茂股份(600823)(600823)、华夏幸福(600340)(600340)等多家房企公布大额融资，业内人士说，近期房企融资力度加大，大多是用于“借新债还旧债”。

但也有的上市公司账面上有钱，到期的债务却不愿还，比如曾经的白马股康得新(002450)，手握150亿现金，却让15亿债券违约，如果属实的话，这属于恶意逃废债，行为十分恶劣。

记者注意到，光大证券指出，2018年以来的金融严监管叠加政府债务严监管对企业的经营和融资造成了一定的影响，而前期政策宽松条件下部分企业大量融资，负债扩张较为激进，然而该模式在监管趋严的背景下无法复制。

研究人士告诉记者，今年的债券融资形势可能会比2018年稍微好一些，但是前期存在瑕疵的主体，今年面临的风险依旧会比较大，并且市场依然不会认可，这就意味着债券主体之间的分化会加大。“如果一家公司前期发生违约，并且一直没有兑付的话，后面到期的债券基本可以确定百分之百违约，这些公司今年的形势也不会太乐观。”

但有危也有机，债市违约是违约重整市场里最大的机会，出现负面信息的资产容易出现错误定价，在市场出现定价错误时准确买入，就是‘特殊机会’投资基金的投资逻辑。这波违约潮将为中国新兴的‘特殊机会’基金带来一轮空前的机遇。”（发自 投资快报）