以制度创新引领资本市场改革发展

科创板的步伐越来越快。

经党中央、国务院同意，中国证监会于1月30日发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》（以下简称《实施意见》）。证监会有关负责人介绍称，中国证监会和上海证券交易所正在按照《实施意见》要求，有序推进设立科创板并试点注册制各项工作。目前，证监会已起草完成《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，上交所已起草完成《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》《上海证券交易所科创板股票上市规则》等配套规则。相关规则正在按程序公开征求意见。

设立科创板并试点注册制，是我国资本市场改革发展的一件大事，具有重大的战略意义。从证监会发布的《实施意见》以及一系列配套规则看，制度创新成为这一重大改革的鲜明特征。换言之，设立科创板并试点注册制，就是要以制度创新引领资本市场改革深化，发挥好资本市场在金融体系中牵一发而动全身的作用，推动我国经济高质量发展。

当前，我国经济已由高速增长迈入高质量发展阶段。面对国内外复杂的经济形势以及经济下行压力，要实现发展方式转变、经济结构调整、增长动力转换，亟须实施创新驱动战略，大力发展以技术创新为引领，以新技术、新业态、新模式等为核心的新型生产力。这就需要充分发挥多层次资本市场在服务科技创新企业方面的重要作用。从国际成熟市场看，资本市场在现代经济中扮演着越来越重要的角色，比如，美国新经济的发展壮大，在很大程度上归功于其成熟的创投业和纳斯达克市场。

从我国资本市场发展来看，尽管目前已经形成主板、中小企业板、创业板、私募股权市场、区域股权市场等多层次资本市场体系，但我国直接融资比重尤其是股权融资比重依然偏低，一些科创型企业融资依然面临不少难题。尤其值得注意的是，由于当前资本市场存在一些制度“短板”，导致国内不少优秀公司无法在境内上市，进而转战中国香港地区或者远赴美国上市，这使得境内投资者无法分享这些优秀企业高速成长的红利。

设立科创板，就是要进一步丰富我国多层次资本市场体系，提升科创型企业股权融资效率，助力我国创新驱动发展战略。从定位看，科创板作为上交所新设立的独立板块，坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业；重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。

有业内人士表示，科创板是多层次资本市场的重要组成部分，是完善资本市场结构的合理安排，是支持创新创业和就业的重要渠道。特别重要的是，科创板从提出设想到正式发布细则历时不到3个月，表明决策层对创新型企业的支持力度很大，深化改革进程的决心坚定。科创板推出之后，将给很多成长空间大、发展速度快，但受限于利润等指标的创新型企业提供更好的融资支持，与目前的主板、创业板、中小板和新三板等交易市场一起，形成更丰富、多层次的融资体系，更好地发挥资本市场对实体经济尤其是创新型经济的支持作用。

要承担这样的历史使命，扮演好助力经济高质量发展的重任，科创板需要一系列制度创新和改革探索，需要突破现有制度框架，通过深化改革，以创新引领资本市场高水平发展。

从目前发布的《实施意见》和相关征求意见稿看，制度创新和改革探索成为最受各方关注的焦点，甚至有分析人士认为，相关创新高于此前市场预期。比如，科创板将根据科创企业特点，设置多元包容的上市条件，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。

有投行分析认为，证监会和上交所公布的相关文件，涉及科创板推出的多个环节，各个环节体现出更加市场化、信息披露更加充分及时、力求更加有效的价格发现以及对投资者保护更有力的制度建设意图。证监会有关负责人介绍称，为做好科创板试点注册制工作，将建立和完善符合市场化导向、直接融资效率提升、信息披露要求严格、市场主体责任到位、风险防控有效的股票发行上市制度。

尤其值得注意的是，试点注册制成为科创板的一大改革探索。《实施意见》明确，在科创板试点注册制，合理制定科创板股票发行条件和更加全面深入精准的信息披露规则体系。上交所负责科创板发行上市审核，中国证监会负责科创板股票发行注册。

有观点认为，科创板实行更加包容的注册制，有利于科创企业的孵化。另有分析人士称，在科创板率先试点注册制，这是进行资本市场增量改革。但注册制的试点并不意味着降低门槛，更不意味着大批量企业集中上市。在国外成熟市场，注册制属于比较成熟的新股发行方式，通过市场化的手段进行新股的定价和发行，更能够体现上市公司本身的投资价值，同时有利于引导投资者进行价值投资。

当然，作为资本市场改革发展的新生事物，设立科创板并试点注册制，或许难免会有波折，相关改革探索也可能会面临一些挑战。但改革从来不会在敲锣打鼓中轻易完成，需要各方久久为功、笃定前行，不断以制度创新引领资本市场改革发展。