“宽信用”还需其他结构性政策配合

近日，央行决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），旨在提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本。

在当前经济面临下行压力、信用环境偏紧、实体经济融资受困的背景下，创设CBS工具，丰富了货币政策工具箱，可以支持银行发行永续债补充资本。银行有了充足的资本金，便可以保障其支持实体经济的力度与可持续性。同时，CBS作为货币政策工具的一种，也有利于疏通货币政策传导机制。总而言之，无论是CBS，还是之前的TMLF和降准，眼下使用的货币政策工具，均是央行为了疏通货币政策传导机制、实现由“宽货币”到“宽信用”的转变所做的努力。

但是，“宽信用”不能只靠CBS等货币政策工具。如果没有其他结构性政策的有效配合，仅指望用货币政策来“宽信用”，不但事倍功半，还有助长风险与泡沫的危险。

理解这一点，首先要弄清CBS的真正作用。CBS不是放水，不是中国版的量化宽松，银行更不能指望通过CBS实现出表。CBS工具的出现，是因为之前一段时间，资本金不足对银行信贷供给构成了约束，而发行永续债是银行资本补充的一条新路。因此，CBS应运而生，它是为了提高银行永续债的市场流动性，增强市场认购银行永续债的意愿，支持银行发行永续债补充资本，缓解资本金不足对银行信贷供给的约束，从而间接推动银行支持实体经济。除此之外，CBS不应被赋予更多含义，不应被误读，它的作用范围，仅在于市场为银行补充资本这个阶段，而银行向实体经济注入资金，这个“宽信用”阶段还要依赖各方政策的配合，不是货币政策一家所能完成的。

由CBS工具推及整个货币政策，当前货币政策的基调是稳健，这一点不能轻易改变。无论经济形势如何变，货币政策需要保持定力，可以定向宽松、边际放松，但不能“大水漫灌”。也就是说，有必要通过各类工具向实体经济的薄弱环节注入流动性，但效果如何，还取决于市场的健康程度以及其他结构性政策的配合情况。如果市场不够健康，企业的需求便比较低迷，此时通过各种非市场化手段强行向其“输血”，不但收效甚微，还有可能助长金融泡沫与风险，这也违背市场规律。商业银行是市场化的金融机构，不是政策性机构，长期来看，它们还是会遵循市场规律的，会将资金投向那些有需求、有利可图的行业，而非政策命令要求的方向。

因此，要想让货币政策在保持定力的同时行之有效地支持实体经济，首先，它不应被赋予过多目标。如果货币政策承载过多的任务目标，为了完成繁多甚至相悖的目标，货币政策就很难保持定力，最终难以不打折扣地完成各项任务。当前货币政策的主要目标，应当“少而精”，聚焦于防控金融风险以及通过“定向宽松”来间接地支持实体经济发展。

其次，当央行运用货币政策工具，将流动性注入金融机构，接下来的“宽信用”阶段是结构性的，实现直接的“宽信用”并非货币政策的本职工作。“宽信用”的最终效果如何，取决于各方政策能在多大程度上改善市场环境。如果市场环境健康，企业的融资需求会自然而然地提升，那么不用政府挥动“指挥棒”，金融机构便会顺应市场需求，自发地为实体经济融资。

如何改善市场环境、提振企业融资需求？第一，我们需要更健康有效的资本市场。科创板创新及其他行至半途的改革措施要加快落地，拓宽企业的直接融资渠道。各地设立的民企纾困基金需要尽快发挥作用，改善企业的经营状况。各项针对资本市场的结构性改革措施应尽快出台，使资本市场真正成为企业融资发展的乐土。

第二，财政政策需要发挥更大的结构性作用，加力显效。比起货币政策“放水”，大力度的减税降费能够更明显地降低企业发展成本，改善企业的经营状况。“宽信用”本质上是一个结构性调整的过程，这正是财政政策之所长，财政政策可以和货币政策良好配合，共同实现“宽信用”。

总之，通过短期调节政策与长期结构性政策的配合，营造出健康的市场环境，改善企业的生存与经营状况，它们才会有更强的融资需求。此时，金融机构支持实体经济才能踏上市场化的步调，将货币政策工具的间接作用最大化地发挥出来，“宽货币”才能真正转变为“宽信用”。