通胀继续回落 政策托底金融数据

核心观点：

1、预计1月CPI同比增速将进一步降至1.8%，PPI同比增速进一步回落至0.6%。预计食品环比变动1.5%，涨幅有所扩大。随着天气转冷，蔬菜价格季节性抬高，但暖冬背景下预计后续涨幅相对有限。牛羊肉价格继续出现上涨，这与猪价的持续低迷形成了鲜明对比，从比价的角度以及节假日需求提振，猪价近期有望阶段性触底回升。非食品方面，布油价格维持在60美元/桶附近震荡，我国也于近日调高成品油价格，预计1月非食品价格环比涨幅为0.3%。整体来看，预计CPI环比为0.5%。预计1月PPI环比由负转正小幅上涨0.1%，但同比进一步回落至0.6%。

2、预计1月M2同比增速小幅回落至8.0%，M1同比增速稳定在1.5%，信贷投放约3.0万亿，新口径社融规模约3.15万亿。12月M2同比增长8.1%，高于前值8.0%。分结构来看，M0和各部门存款余额同比增速全面高于前值。与货币供给情况相似，新口径下12月社融余额同比增速下降至9.8%，前值9.9%；贷款余额同比增速则明显高于前值。高频数据显示，1月商品价格整体有所回升，但考虑到基数问题，1月同比仍低于12月。现有高频数据显示，1月政策托底力度继续加强，实体数据表现亦尚可，考虑到基数原因，我们预计1月金融数据较前值有轻微回落。

3、预计出口同比增速为2.8%，进口同比增速为-14.4%，贸易差额为500亿美元。本月的贸易数据一方面会延续“抢出口”消退所带来的负向影响，一方面会受到临近春节对贸易增速的扰动，具体而言，春节对企业出口有当期和滞后的影响，进口则受到春节前和当期的影响更多，去年春节在2月下旬，因此推测今年出口向1月集中更明显，进口1月受到影响略大于去年，出口增速偏高、进口增速偏低；商品价格指数和汇率因素进一步对价格因素有不利影响。综上，预计1月贸易增速仍然偏低，进出口错位使贸易顺差较高。