“债牛”短期陷入颠簸

最近一周时间，A股市场延续震荡反弹之旅，伴随风险偏好回升，债券市场则陷入高位回调，10年期国债收益率上行约7个基点，重回3.14%附近。

“债牛本就存在颠簸。”市场人士点评称，在目前经济有下行压力和流动性宽松的大环境下，债券市场仍有上涨空间，但短期风险偏好修复对债市的影响正在显现，叠加地方债进入密集发行期，后续社融和新增信贷有超预期的可能，债市存在继续调整压力。

债市高位回调

1月中旬以来，国内资本市场股债“跷跷板效应”再现，A股市场反弹之势延续，债券市场则陷入震荡调整。

进入28日，债券市场延续震荡格局。中金所国债期货市场上，截至收盘，10年期主力合约T1903报97.68元，与上一交易日持平，盘中一度大跌0.3%下探97.39元；5年期主力合约TF1903则收涨0.06%报99.65元。

现券方面，因A股午后调整，债券市场得以摆脱弱势，截至收盘，10年国债活跃券180019收益率报3.1525%，较前收盘价下行约1个基点；10年期国开债活跃券180210收益率最新报3.675%，基本持平前收盘价。

短期建议谨慎

市场人士指出，短期风险偏好修复对债市的影响正在显现，同时地方债供给压力本周仍将持续，尽管资金面大概率平稳跨节，对债券市场影响有限，但前期市场对利好反应也较为充分，若节后公布的经济数据超出预期，债券市场仍有调整压力。

申万宏源证券固收研究孟祥娟团队指出，在利率债行至当前位置后，市场倾向于通过城投债资质下沉、可转债获取超额收益，同时近期地方债认购热情高涨对中长端利率债需求也有所挤占。此外，上周央行创设票据互换工具提升银行永续债流动性，仍以宽信用意图为主，短期风险偏好修复对债市影响正在显现。

华创证券固收研究周冠南团队进一步指出，年后将进入经济数据真空期，社融将成为影响2月债市的核心因素，若社融和新增信贷超出预期，则债牛或将面临颠簸，若非超出预期，债牛将延续。

“经济、政策预期差的变化，进而引发风险偏好的变化，也会带来债市调整。”东北证券固定收益首席分析师李勇分析称，首先，由于基数和统计原因，1-2月部分经济数据可能并不会有预期的那么差。其次，近期央行和监管层积极改善金融环境，引发债市对于未来信用走宽的担忧；最后，1-2月是政策和规划密集发布期，利好政策对于股市的影响更大，这反而会抬升风险偏好。

“展望后期，基本面趋势不改，长期来看，债券大体上仍将延续牛市格局，但短期之内预计仍会震荡，较为明确的收益率下行走势仍需等待。”李勇说。