债市弱势盘整 机构称牛市未完

24日，债券市场弱势盘整，期货、现券市场双双小幅下跌。市场人士指出，临近春节，市场交投转淡，短期内债市料将延续震荡走势。

债市缩量微跌

24日国债期货市场整体波动不大。截至收盘，10年期期债主力合约T1903跌0.05%；5年期期债主力合约TF1903跌0.04%。现券收益率略微上行。银行间市场上，10年国开债活跃券180210上午密集成交在3.635%一线，午后上行至3.64%，较上一日尾盘上行约1bp。

无论是期货还是现券，市场交投氛围均有所转淡。期货方面，24日，T1903合约共成交3.94万手，较上一日缩减近3成，持仓下降1434手；TF1903合约共成交4182手，缩减逾4成，持仓下降146手。现券方面，以10年期国债180019为例，24日全天只成交5笔，上一日为17手，本月上旬日成交笔数基本则在20手至50手之间。

市场人士表示，临近春节，债市交投情绪转淡，后续成交可能进一步萎缩，抑制市场表现空间。

趋势难言逆转

“目前资金面不松不紧，多头处境不尴不尬。”市场人士称，如果资金偏紧、市场利率大幅走高，可适时入场博弈春节后资金面回暖、利率回落；如果资金很松、市场利率明显走低，也可顺势做多。今年央行开展一系列操作安排，大幅降低了流动性波动风险，预计春节前资金供求将大体均衡。

地方债密集发行也可能会对其他利率品造成短期的分流效应。据最新数据统计，1月份地方债计划发行规模已超过4000亿元，且集中在近两周发行。

中金公司研报称，由于地方债几乎不存在信用风险，加上投资地方债一般可形成存款，占用的风险权重也较低，收益率显著高于国债和政金债，因此对银行等机构而言性价比很高。事实上，不光是银行，2018年以来保险、券商、广义基金等非银机构也普遍加大了对地方债投资力度。从往年来看，在地方债发行较多时，其他利率品的需求难免会受到一定的挤出。

此外，前期债市上涨过快，自身也积累了一定的调整压力。申万宏源证券指出，近期货币政策放松、通胀回落和融资利率下行等利好推动债券收益率持续下行，利好出尽后短期风险偏好修复可能使得债市有所调整，但是债牛尚未结束。

华创证券周冠南进一步表示，目前经济下行和流动性宽松大环境下，利率债仍有期限利差压缩空间，投资者可通过长端利率债博取资本利得；随着宽信用政策持续加码，一些产业龙头和城投债的信用风险减弱，但绝对收益可观，在把握个券风险的前提下可降低资质、保持短久期以获取票息。