新生儿数量降至近60年来最低！券商下调乳企目标价

近日，各地2018年新生儿出生统计数据引发颇多关注。作为“吃奶粉”的主力军，新生儿数量的减少，也引发了证券分析师对未来婴幼儿配方奶粉行业发展的担忧。

高华证券公布了一份研究报告预计，2018年新生儿的人数同比下降7%-13%，降至1961年以来的最低水平。该报告论证了出生率下降将导致婴幼儿配方奶粉的销量增速承压，预计2019-2020年奶粉行业的竞争将非常激烈，并下调部分乳企的目标股价。

新生人口数量或降至1961年以来最低水平

尽管官方尚未正式公布2018年全国人口出生数据，但关于“出生人口大跌”的观点近期讨论的沸沸扬扬。

1月3日，中国社科院人口所与社会科学文献出版社共同发布《人口与劳动绿皮书：中国人口与劳动问题报告No.19》指出，长期的低生育率会导致高度的老龄化和人口衰退，中国人口负增长时代即将到来。

国家卫健委新闻发言人宋树立在1月10日召开的新闻发布会上回应称，人口出生率受多重因素影响，国家卫健委一直持续监测人口数据，将于近期发布2018全年人口数据，并促进生育政策和相关经济社会政策配套衔接。

尽管国家卫健委和国家统计局尚未正式公布2018年我国人口出生数据。但近期各地数字陆续出炉，从已经公布的情况看，整体出生人数明显下降。

据央广网报道，青岛市在去年12月公布的数字显示，2018年1-11月份，全市户籍出生人数同比减少21.1%，预计2018年户籍人口出生人数下降22.2%。宁波市卫生计生委在2018年户籍人口出生预报书中预测，2018年宁波市户籍人口出生数降幅为16.98%。

虽然官方数据尚未公布，但上半年各地区新生儿人数可能平均下降10%-20%。高华证券估算认为2018年新生儿人数同比下降7%-13%，约1500万至1600万，这意味着中国新出生人口数量可能降至1961年以来的最低水平。

而更令分析师担心的是，未来出生人口数量继续下降。按照高华证券报告中的预测，假设2018年出生人口为1550万人，则隐含生育率约为1.4，接近亚洲发达国家水平。

展望未来，中国统计局数据显示，年龄介于23 -33岁的已婚女性人数可能在未来三年进一步减少，意味着生育率前景不利。如果生育率持平，则到2030年出生人口数量将降至约1100万人，隐含年均复合降幅为2.4%；如果生育率每年进一步下降1%，则到2030年出生人口数量将降至约1000万人。

2020年奶粉销量或将下滑

作为“吃奶粉”的主力军，新生儿数量的下降，无疑是奶粉行业面临的严酷问题。按照分析师的预测，从2019年到2020年，婴幼儿配方奶粉的销量将持续下降。

高华证券分析师指出，考虑到出生人口下降，预计2019年婴幼儿配方奶粉销量基本持平、2020年销量下降2%。由于婴幼儿配方奶粉的消费主体是1-3岁婴幼儿，出生人口对于此类产品销量增长的影响存在滞后，预计2020年销量将低于2019年。由于目前单位消费量已处在相对较高的水平，因此预计未来三年渗透率升幅将放缓。

虽然行业竞争激烈，奶粉行业也在发生结构性的改变。高华证券分析师在报告中指出，未来消费高端化和产品结构升级将成为推动奶粉行业增长的力量。在过去两年中，高档婴儿配方奶在整体市场中的份额已从2016年的12%升至23%，而且增速仍高于其他子类别。

而且对于买奶粉这件事，中国家长一向是不吝于“买贵的”，目前国内奶粉的价格高于全球，但是中国家长仍愿为孩子的口粮支付溢价，特别是在网购渗透率相对不高的低线城市。在高端领域中，有机奶、A2蛋白奶和羊奶销售也稳健增长，反映出居民改善营养的需求。

在2018年年初的时候，行业内对于婴幼儿配方奶粉行业的未来发展是颇为乐观的，因为2018年是婴幼儿配方奶粉新政实施的第一年。资料显示，截至2018年底，共有1195个配方通过注册。

对于奶粉新政实施首年的效果，乳业专家宋亮此前接受采访时曾指出，奶粉新政从一定程度上起到了提高行业准入门槛、规范企业安全生产和提高专业研发能力的作用，对于品牌限制也有效果。婴幼儿奶粉市场的主要变化，包括奶粉行业的集中度明显提高、消费者对于奶粉品牌的意识和忠诚度明显提升、渠道经销商逐渐退出市场等几方面。

飞鹤乳业总裁蔡方良此前对媒体透露，2018年11月飞鹤就已提前实现年初制定的年销百亿元目标，并成为国内首家营收突破百亿元的奶粉企业。

君乐宝乳业副总裁刘森淼也表示，君乐宝乳业集团2018年整体收入增长28%以上。其中奶粉销售订单超50.7亿元，产销量突破4.5万吨，连续4年产销量翻番，部分明星产品增长350%以上。

高华证券分析师指出，得益于新包装产品上量和分销，以及低线城市杂牌小企业退出市场，2018年多数国内奶粉企业都实现了强劲的销售增长。此外，母婴店仍是一个主要增长引擎，在消费者更青睐店内体验的低线城市尤其如此。

鉴于2018年的良好业绩，许多企业都为2019年设定了雄心勃勃的销售目标，例如雅士利、合生元、澳优乳业分别计划同比增长20%、10%和超过10%。国际品牌还在积极扩张低线城市市场，可能推动2019年竞争升温。高华证券分析师认为在国内品牌中，较多涉足母婴店渠道和高端领域的品牌，有望实现更快的销售增长。

高华调低部分乳企目标价

在综合分析并下调了婴儿配方奶行业的销量增速预测后，高华证券还下调了部分乳企的目标股价。

蒙牛乳业(2319.HK)：将2018-2020年每股盈利预测调整了+0.5%至-2%，主要计入2019年之后婴儿配方奶销售走低的影响。将12个月目标价格从24.5港元下调至24.2港元，目标市盈率倍数保持不变。蒙牛乳业2019年仍将进一步扩大市场份额并提高利润率，维持对该股的中性评级，因为与该股当前估值（对应21倍2019年预期市盈率）与历史/同业（均为19倍）相比处在合理水平。

H&H国际控股(1112.HK)：将2019-2020年每股盈利预测调整了-3%至0%，主要计入婴儿配方奶销售走低的影响。将12个月目标价格从66.2港元下调至65.1港元，目标市盈率倍数保持不变。维持对该股的买入评级，因为公司的成人营养护理用品板块快速增长、婴儿营养产品表现稳健而且估值（对应14倍2019年市盈率）较同业（19 倍）具有吸引力。

伊利股份(600887.SS)：将2019-2020年每股盈利预测微调了-1%至-2%，主要计入2019 年之后婴儿配方奶销售走低的影响。将12个月目标价格从29.0元下调至28.3 元，目标市盈率倍数保持不变。维持对于伊利的买入评级，因为公司稳健扩大液态奶市场份额，而且减价促销降温也带动公司利润率改善。