股东角力持续 退出达润合资项目的贝因美何去何从？

贝因美股东角力不断发展，继大股东贝因美集团引入长城国融成为贝因美三股东后，近日贝因美公告，拟将所持达润工厂51%的资产转让予恒天然SPV，转让对价1.19亿澳元（约合人民币5.95亿元）。

恒天然将重新获得达润工厂的全部所有权，随着合资这一密切关系的解除，未来恒天然将仅扮演贝因美二股东角色。贝因美认为，这可以更好地优化产能布局、改善上游供应链，有助于改善公司盈利能力。

但对于大股东贝因美集团来说，退出达润合资工厂后，与二股东恒天然之间的较量难免会变弱。自去年初的“逼宫”事件发生后，贝因美股东矛盾正式公开化，恒天然未来是否会退出贝因美的问题一直是市场焦点。

为了制衡恒天然，贝因美创始人、贝因美集团实际控制人谢宏早前出售约5%股权给拥有中资背景的长城国融。但未来恒天然究竟是去是留？谢宏1月2日回复本报记者表示：“目前我们态度是尊重股东的自主决定权。”

退出达润合资项目

2015年，贝因美以8200万澳元（当时折合人民币约3.6亿元）收购恒天然位于澳大利亚维多利亚州的达润工厂51%权益，并按51%权益比新增1999.2万澳元（当时折合人民币约9000万元）作为与恒天然方共同组建非公司型合营架构运营达润工厂的出资，合计投入1.02亿澳元（当时折合人民币约4.56亿元）。

资料显示，达润工厂位于澳大利亚维多利亚州，1997年开始运营，具备婴幼儿基粉、配方粉、脱脂粉、全脂粉、散装牛奶等多种产品的生产能力，目前日均处理鲜奶320万升，制粉300余吨。

虽然取得达润工厂的控股权，但贝因美并没有参与合资工厂的实际运营管理，基本上达润工厂的采购、生产、销售等都由恒天然一手料理。2017年，达润工厂销售收入15.87亿元，利润9638.21万元；2018年1-9月，达润工厂销售收入14.52亿元，实现利润6968万元。

乳业专家宋亮告诉21世纪经济报道记者，达润是恒天然在澳大利亚为数不多的工厂，而且具备婴幼儿配方乳粉生产能力，因此对于恒天然来说意义非凡。但无奈近年贝因美已经给恒天然带来巨大账面亏损，因此不得不作出选择。

根据最新的出售公告，贝因美转让对价高达1.19亿澳元（约合人民币5.95亿元），然而恒天然在抵消贝因美对达润工厂6067.5万澳元欠款后，实际仅需支付5924.2万澳元（约合人民币2.9亿元）。

对此，谢宏认为不是亏钱出售，“我们有原料欠款恒天然，直接抵消购买款了。”谢宏表示，此次出售对于上市公司来说首先是止损，“我们买过来的原价跟他们回购的价格应该说是差不多，对双方还是公平的。”

香颂资本董事沈萌分析道，近年恒天然积极拓展自有奶粉品牌，加速发展下游更高附加值业务，达润工厂是恒天然战略中的重要布局，这次回购是必要的一步。据恒天然方面透露，达润资产转让工作正处于最后阶段，预计将在1月中旬完成。

“保壳摘帽”攻关

值得注意的是，作为协议的一部分，贝因美还将与恒天然签订一份为期四年的产品采购协议，每个月向恒天然采购不少于300吨奶粉。采购价格由三部分构成：生产成本、产能固定费和合理利润，其中生产成本每年进行审阅并调整。

贝因美认为，与原产品采购协议相比，实行新协议后公司年度最低采购量将降低，实际采购价格也有所降低，并在货款支付方式、转售机制、退出机制等方面有更多灵活性。恒天然则认为，“这将成为恒天然与其他主要客户战略关系的有力补充”。

在宋亮看来，以目前贝因美产能来看，一年消化3600吨的原粉应该没有大问题。“贝因美在国内有5个工厂，只有黑龙江安达是纯湿法工艺，另外的宜昌、杭州、北海等4个工厂是干湿混合，所以对基粉的采购需要还是不少的。”宋亮透露，除了少数来自瑞士、爱尔兰的原粉，恒天然仍然是贝因美的主要原粉供应商。

但沈萌却认为这种承诺近乎“疯狂”，“贝因美目前是病急乱投医，为了尽快解决与恒天然之间的紧张关系，什么承诺都敢做，但实际上从贝因美目前的品牌影响力、消费者认知及市场竞品等各方面因素看，（一年消化3600吨）这个压力是存在的。”沈萌说道。

据最新财报，去年前三季度，贝因美营收18.1亿元，同比下降9.81%；净利润2796.4万元，同比增长107.3%。其中，三季度营收5.78亿元，同比下降19.92%；净利润为1943.35万元，同比增长228.63%。预计2018年归属上市公司股东的净利润为2800万至7800万,同比变动102.65%至107.38%。

连续两年亏损而被“ST”的贝因美，“保壳摘帽”攻关势在必行。去年，谢宏出山复出不久，就从美素佳儿挖来老将包秀飞担任贝因美新总经理，从产品、品牌、营销、渠道、体系等重新梳理和整顿公司业务。

包秀飞上任以后，贝因美一手进行品牌重塑工作，打造贝因美自有IP；一手大力重建销售渠道，布局数据零售（新零售）、精准化社群营销，从去年开始积极牵手天猫、京东、孩子王等平台，进行独有品类深度合作。

贝因美相关人士表示，目前公司经营不断向好，库存比历史水平有效下降，从200天下降到60天正常范围，现有线上及线下门店数近4万家，新零售生意占比提升到35%。贝因美判断，2019年随着新生儿出生率发生拐点，奶粉市场呈现缓慢增长态势。

“伴随奶粉注册制的逐步深化，虽然75%以上品牌逐步退出市场，但竞争依然很激烈。预计超高端和极高端市场的增长带动了整个市场的发展，呈现强烈的升级趋势。”上述人士说道。

而此次出售达润工厂收入究竟是归入2018年还是2019年财务报表？沈萌认为，要看企业记账方式是根据协议签订日，还是协议规定付款日，“一般来说是采用协议规定的付款日来记账。”无意外的话，贝因美保壳是大概率事件，但随着达润的脱钩，大股东与恒天然的关系将变得更微妙。