交易所回购利率尾盘异动 整体流动性趋势不改

银行间和交易所市场资金面的“冰火两重天”，在新年的第一个工作日再度上演。不过这一次，绝对不能“甩锅”给“流动性收紧”了。

“今天宽松到爆啊。”昨日下午一收盘，一农商行资金交易员感慨道，银行间市场尾盘，隔夜资金融出利率跌到1.7%都没人要。

而在另一头的交易所市场上，临近尾盘却上演了惊魂一幕。14点56分，上交所质押式国债回购隔夜利率GC001飙升至20%；深交所债券质押式回购隔夜利率R-001尾盘一度升至13.3%，均创下近9个月的新高。

为何两个市场出现“天壤之别”？开年流动性到底是松是紧？经上证报了解，流动性总体宽松格局不改，而交易所市场的隔夜资金异动，主要是受当天资金集中到期影响，再加上场内机构对市场“预期不足”。而单个市场的表现并不代表整个资金面走向。

交易所利率飙升：不代表流动性紧张

2019年第一个工作日，交易所市场迎来资金集中到期小高峰。数据显示，当日GC001成交量达8716亿元，为近8个月的最高峰。

“这显示出当天交易所资金集中到期量较大，再加上是岁末年初的关键时点，由此导致利率飙升。”上述交易员说，通常来看，成交量一旦超过7500亿元，都会有比较大的资金价格波动，大家都在等尾盘交易，越到后面越平不了头寸，价格就被推升上去了。

除了资金大量到期的客观因素，市场对于流动性判断“超预期”也是一个主要原因。

“很多机构在预期资金会比较宽松的情况下，都在借短期资金，尤其借隔夜资金的机构居多。”某非银机构交易员解释称，“从历史情况来看，月初资金面比较宽松，而且往往到尾盘都会有比较大的波动，很多机构想等到下午两点半以后资金便宜了再平头寸，在今天尾盘资金融出规模不及预期的情况下，很多机构最后迫于头寸借平压力，才把资金利率拉上去了。”

而银行间市场不会出现这样的情况。上述交易员表示，银行之间进行资金交易需要询价、找交易对手方，这些都需要花费时间，没办法压到最后收盘再做，相对来说银行间市场的资金面波动不会像交易所市场这么大。

事实是，昨日银行间市场流动性非常充裕。上海银行间同业拆放利率(Shibor)全面大幅下行，隔夜Shibor下行25.4个基点，报2.3%；14天Shibor更是一口气跌了59.7个基点，报2.802%。

“由于一些交易清算机制上的原因，非银机构来不及在下午3点收盘前从银行间借到钱来还交易所到期的资金，所以交易所内的资金主要在场内解决。即便当天银行间再宽松，也帮不上忙。”前述农商行交易员表示。

在业内人士看来，整体跨年资金面较往年都明显宽松，整体波动也在预期范围之内。

展望后市资金面：市场期待节前“花式降准”

近期，央行每日公开市场操作重归净回笼格局，也释放出当前资金面较为充裕的信号。昨日，央行实现700亿元净回笼。值得注意的是，央行还投放了100亿元14天逆回购，尽管数量不大，但已经提前为1月税期做准备。

市场更关注的是，1月份到农历春节前资金面走势将如何演绎？展望1月份，2019年1月上半月资金自然到期规模迎来小高峰。统计显示，1月份将有6100亿元逆回购、3900亿元1年期MLF和1000亿元1个月国库现金定存到期，总共11000亿元资金到期。

到2019年1月中下旬，流动性供求扰动因素将再度增多。

中信证券固定收益首席分析师明明指出，一是每年1月是传统税收大月。历史数据显示，2018年1月，财政存款增加近1万亿元。二是2019年地方债发行大概率将提前至1月启动，政府债发行缴款也会阶段性增加财政库款。三是每年1月历来是信贷投放大月，将加快金融机构可用资金消耗。四是2019年的农历春节靠前，银行现金投放压力可能提前到1月下半月显现。

为平抑资金面波动，过去两年，央行均采取类似临时降准的做法。比如为应对2018年春节，央行采用临时准备金动用安排(CRA)，累计投放2万亿元资金。

国盛证券固定收益首席分析师刘郁表示，将关注今年是会沿用2018年的CRA操作，还是采取直接降准的办法。明明也认为，展望2019年春节前货币政策，降准概率较大；TMLF或开启操作，搭配短期跨节流动性投放。