三泰控股：股价蒸发93%割惨韭菜 频换帅实控人去意已决？

2015年6月以来，各路曾经叱咤风云的牛股和背后的枭雄灰飞烟灭，股民对上市公司股价下跌早已见怪不怪。然而，却有这么一只股票，其经历令人啧啧称奇，在不缺新闻的年代，依然能当之无愧荣登A股2018年年度最劲爆公司新闻榜。这只股票是三泰控股(002312,股吧)（002312）。由于实际控制人拖欠股权收购款迟迟不还，深交所近期专门下发关注函进行询问。2015年以来，其高达93%的跌幅位居沪深两市超级大熊股排行榜最前列；实控人管理层各种离奇操作导致业绩“爆雷”；大量散户巨亏的同时，实控人补建却有悄然退出的迹象。未来留给公司股东的，是困境反转的前景，还是一系列长期得不到解决的遗留问题？潜在的持续亏损风险也依然困扰着上市公司。

股价暴跌93%入选“超级熊股榜” 散户欲哭无泪

三泰控股（002312）于2009年12月上市（上市初期公司简称三泰电子），在2015年6月的巅峰，该股曾一度是市值530亿的超级明星，绝对股价最高达到99.83元/股。按复权后的股价计算，其最高价45.81元/股。然而，仅仅时隔三年半，三泰控股2018最新收官价3.13元/股，从最高位跌去了93%，沦为全市场当中最近三年半以来跌幅最大的超级大熊股之一，被广大散户喻为“韭菜收割机”。

被这只股票牢牢套住的不仅有万千当年追高的散户，有增发时以20.18元/股高价认购的机构投资者，也有三泰控股现在的董事长和高管。统计数据显示，与三泰控股在同一个熊股榜单上“站岗”的超级大熊股，都是类似于金亚科技(300028,股吧)、*ST保千、乐视网(300104,股吧)、全通教育(300359,股吧)、信雅达(600571,股吧)、南风股份(300004,股吧)这类“大名鼎鼎”的另类角色，而这些坑人害人的熊股基本面似乎都有一些相似的轨迹：概念炒作、业绩注水甚至造假、业绩地震以及一系列严重的诚信缺失。这些公司劣迹斑斑，最终在资本市场上被投资者弃如敝履，难以翻身。

失败的收购+大股东成功套现 股价破位暴跌

提起造成三泰控股暴跌93%的原因，首先不能不提当年离谱的收购及其随后酿成的亏损。

这要从2015年三泰收购烟台伟岸说起。2015年2月，三泰控股公告支付现金购买程春和程梅所持有的烟台伟岸信息科技有限公司100%的股权，伟岸是一家从事互联网保险服务的公司，主要通过旗下“金保盟”、“爱意汽车网”等网站进行商业车险和人寿保险品的互联网推广，获取相关服务费收入。当时正好赶上2015年上半年的大牛市，公司借势实现股价狂飙。公开信息显示，当时烟台伟岸评估基准日净资产账面值仅为4529.35万元，上市公司为此支付的交易对价却高达7.5亿，增值率高达15倍之巨。

三泰控股与烟台伟岸双方约定将45%的交易对价，即3.375亿放至双方共管银行账户，资金的用途是通过大宗交易或二级市场购买三泰控股的股票，购买股票登记的持有人为程春。业内人士对记者表示，这种约定在牛市时对股价的提振作用是很明显的。

2015年2月公告收购烟台伟岸，3月份开始三泰的股价便火箭式飞升。按复权计算，股价从公告收购停牌前的9元一气涨到2015年6月份突破45元一线的历史最高价。

在资产并购和高送转的双重利好之下，公司多位董事、高管也顺势推出了减持计划。收购资产时，烟台伟岸作出了2015年度、2016年度、2017年度经审计后扣除非经常性损益后的净利润分别为5050万元、6050万元、7250万元的业绩承诺。查阅公告可知，2015年，烟台伟岸完成了业绩承诺；2016年中报，烟台伟岸净利润为866.78万，和全年6050万的业绩承诺差距巨大。三泰控股一看形势不对，就对烟台伟岸进行了商誉减值测试，减值6.5亿。这一连串的运作下来，直接导致三泰控股2016年出现巨亏，股价暴跌。

三泰对烟台伟岸的收购过程中，公司老板的行为却似有“先见之明”。2016年5月10日及17日，也就是在伟岸中报显示出业绩有可能明显低于预期之前的一两个月，三泰大股东董事长补建通过两次减持共4580万股，共套现约8.1亿元，平均成交价高达17.63元/股。

大股东注巨资剥资产收囊中 股价加速崩溃

不仅如此，在接下来的关联交易中，三泰控股的老板再度施展“财技”。2016年7月三泰控股公告，通过经营性净资产划转的方式对全资子公司成都三泰电子有限公司增资，增资8.45亿，其中3亿用于对成都三泰电子增加注册资本，以此理顺母子公司间的管理和业务关系。

然而仅仅不到半年，2016年12月，三泰就公告筹划把成都三泰电子81%的股权和家易通的全部股权转让给实际控制人补健，合并对价79964.76万元，其中成都三泰电子的81%股权评估值为7.68亿，家易通的股权价值3137.93万元。

业内财务专家指出，成都三泰电子的资产质量可能被明显低估，交易价格并不公允。据分析，三泰控股在2012年及2013年披露的应收账款数据真实性存疑（虚增应收账款），屡屡出现一年内应收高于全年营收的细项数据。当时上市公司未更名三泰控股，仍为三泰电子，这些业务通过成都三泰电子的前身（即成都三泰电子产品销售有限责任公司 ）实现，公司更名后，该问题就成为后续被上市公司剥离的资产“成都三泰电子有限公司”的潜在问题。

此外，公司2013年年报前后公布过两个版本，一个是2014年2月28日（之后取消），另一个是2015年2月13日（更新版本）。更新版本主要在前五大客户的表述对第一版进行了修改，但合并财务报表主要项目注释中应收账款前五并未进行更改。经过修改前五大客户信息（把客户主体由农行分行转为总行），而应收账款对象仍细化到分行层面，消除一一对应关系，便使读者无法由年报中发现1年内应收账款高于对应客户当年营收的问题。这也进一步增强了业界对公司可能虚增应收账款的疑问。

财务专家还指出，剥离前，成都三泰电子有为上市公司承担实际费用的嫌疑。通过对比分析可以发现：1）2017年母公司净利润为－10亿，其中计提了6.58亿资产减值损失，净利润下降巨大，2017母公司计提较为异常，说明前几年尤其是12年-14年销售收入确认存在问题。除了15年计提了1100万左右资产减值损失，其他年度只计提了200万左右；2）出售三泰电子后，公司净利润下滑较多，对比前几年三泰电子净利润值，三泰电子可能承担了较多的集团成本。3）三泰电子2011年至2015年累计销售8.1亿，累计净利润为57万，销售净利率持续为0，也说明可能承担了三泰集团的成本。

所以，剥离三泰的交易是否公允，需要详细分析三泰电子的成本费用构成和订价策略，三泰电子是否有独立生产、研发能力，再结合剥离后三泰电子的运营情况进行跟进分析。如果三泰电子是一个优质资产，那么出售给大股东就涉嫌掏空上市公司；如果这是一块不良资产，无利润贡献，为何在出售前几个月还要进行巨额增资？（三泰电子2016年12月转让时估值9.48亿，补建支付7.68亿购买81%股权，三泰电子2015年底净资产1亿，在股权转让前2016年10月注册资本由1亿元增资为4亿注册资本。）

与此同时，三泰控股股东不得不面对漫漫长夜，以及进一步的股价崩溃。更令投资者难以接受的是，直至2018年12月7日的公告显示，三泰控股董事会同意补建将所拖欠的收购款项约2.6亿元再延迟一年还款。这一操作，也引发了监管部门的担忧，深交所近期专门下发关注函进行询问。

售主业保壳业绩继续下滑频换帅实控人去意已定？

由于2015、2016年的亏损，三泰控股2017年戴上了ST的帽子。为了摘帽，三泰被迫出售主业。此次出售的资产“速递易”于2012年成立。作为三泰控股重点布局的主业，经营数据虽一直低于预期，但是上市公司仍一直坚持，本次为了摘帽而出售，实属无奈之举。而在出售速递易控股权给中国邮政，上市公司实现扭亏之后，账上趴着10多亿的现金，补建一度“雄心勃勃”要重建物联网＋金融主业。然而之后一年，公司围绕主业选择却发生了一系列的内部矛盾演化。一家主业未定，刚刚摘帽的上市公司，在一番收购投资折腾之后，截止2018年三季报，2018年度已经又巨亏近1. 5亿元。

2018年7月28日董事会决议公告，公司选举朱江担任第五届董事会董事长和总经理，贺晓静任常务副总经理，任期三年。知情人士对记者表示，从当时补建的表态看，他认为三泰进入了应该放手让职业经理人二次创业的时期，而他正式退居幕后做大股东。公司年轻团队也都表态，要不负重托“大干一场”。三泰的核心高管也都认购增持了三泰的股份。但当时一些熟悉监管规则的圈内人士也有议论：“补老板完全退出董、监、高，实际上可能是为半年后想卖就卖做准备，这是抛股票走人的前奏。”

了解公司情况的人士对记者表示，自从2015年三泰控股在互联网大潮中靠速递易得到市场青睐之后，补建就伺机布局下一个市场热点物联网。2017年底到2018年初，三泰停牌筹划收购物管巨头上海中民物业管理公司，准备下注智慧社区，后因收购不成而复牌。期间三泰成立深圳三泰互联公司，但是公告成立后短短5个月，就再次公告全额回购了合作方的股份，实际上终止了智慧物联方向。7月份，三泰引进了一个当地银行团队做Fintech（科技＋金融），但两三个月以后这个团队又原路退回；在不到一年的时间里，三泰布局众多投资方向，其中包括智慧社区、Fintech（科技+金融）， 半导体芯片、大数据、金融保理等等，可是都没有看到进一步的下文。

知情人士表示，从9月份开始，坊间就陆续有传闻说补建已经谈妥下家，并可能私下签了场外股权质押转让。公告显示，补建2018年在一切质押股权都较为安全的情况下，仍不断在低股价增加股权质押给券商（截至目前，质押比例高达95.46%）。三泰目前仍有十几亿现金在账上，这和其余几百家因为质押股权逼近爆仓而需要“跑路”的老板相比，性质并不相同。然而公开资料显示，补建在今年前三季度已经把手上可卖的流通股出售殆尽。业内人士质疑，大股东在无平仓压力的情况下持续质押，钱不用于偿还给上市公司的欠款，那么大股东的钱拿去做什么了？按规定，辞去董、监、高半年后才可以出让名下禁售股，如此大比例将股票低价质押给券商，与这个“禁售时间差”之间是什么关系呢？分析人士认为，种种迹象表明，三泰实控人补建确实去意已定了。

剧情还在重复。新任掌门人朱江上任不足3个月，2018年10月23日，三泰便公告台大春接任公司总经理，朱江继续任职董事长，同时增补台大春、曾彬为公司非独立董事。奇怪的是，台大春和曾彬与三泰素无渊源，台过去是国内知名投行的保荐人，不像是专业的实业管理专家。有内部人士猜测，台大春是补建介绍来的，其身份会不会是股权变动过渡期交易对方的派驻监管代表呢？

据知情人士透露，补建曾经表示，2017年三泰为了扭亏保壳填补窟窿，其向私人借了大几亿的债。补老板现在的急迫退出，有可能和过去几年三泰控股为保壳做资本运作的债权债务相关，也不排除与公司多年来积累的风险正在聚积有关。三泰控股目前没什么实质性的主业，股价在历史最低水平，唯一让人稍微心安的，就是它的账上趴着10几亿的现金，市场对公司的转型有所期待；但也正是这10几亿的现金，不知道还会让什么买家惦记上三泰，并成为大股东退出的对价筹码。关于三泰控股可能的新东家，目前公司没有披露任何公开信息加以提及。在前途模糊不清的当下，大股东拖欠的股权收购欠款却偿还无期，交易所也发了关注函，但上市公司给出的回复难以为广大投资者带来信心。

三泰最近的一个动作是，2018年12月25日公告进行5000万到1亿元的回购，当天收市股价涨了近7个点，但是从26日开始，股价又一路回落到了起点。由此可见，现在无论机构投资人还是散户对三泰控股都已非常失望了。

《投资快报》发自广州